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PR姜堰债 (139135): 2016年泰州市姜堰城市建设投资发展有限公司
发布机构:本站原创    浏览次数:次 发布时间:2022-07-01

  2016年泰州市姜堰城市建设投资发展有限 公司公司债券2022年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构及评级从业人 员、本评级机构子公司、控股股东及其控制的其他机构与评级对象不存在任何足以影响评 级行为独立、客观、公正的关联关系或利益冲突。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务,有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证,但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断,不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见,仅用于相关决策参考, 并非事实陈述、某种决策的结论或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使 用评级报告,自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时,本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排,并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券,不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监: 中鹏信评【2022】跟踪第【1105】号 01

  ? 该评级结果是考虑到:姜堰区区位优势较好,工业发展势头强劲,PR姜堰债

  ? 预计公司业务持续性较好,且将持续获得较大力度的外部支持。综合考虑,中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。

  资料来源:公司2019-2021年审计报告及未经审计的2022年1-3月财务报表,中证鹏元整

  公司原名为“泰州市姜堰城市建设投资集团有限公司”,2020年 5月更为现名。

  ? 姜堰区区位优势较好,工业发展势头强劲,消费和外贸有力拉动了经济增长。泰州市作为长三角地区重要的工贸港

  口城市,拥有雄厚的工业基础,近年经济实力和综合财力稳步增强。姜堰区地处长三角一体化、扬子江城市群多重

  战略叠加区,以新能源、机械制造为主导产业,工业经济增长势头强劲,消费及外贸活跃,经济发展水平较高。

  ? 营业收入增长较快,业务持续性较好。公司是姜堰区重要的土地开发整理和基础设施建设主体,业务地位重要,业

  务类型较为多元,2021年公建项目及商品销售收入增长较快,在建项目投资规模仍较大。

  ? 继续获得地方政府大力支持。2021年公司获得股东货币增资 20.00亿元,收到泰州市姜堰区人民政府国有资产监督

  管理办公室(以下简称“姜堰区国资办”)无偿划入溱湖文化旅游集团有限公司(以下简称“溱湖文旅”)25.00%

  ? 土地使用权抵押担保仍能有效提升本期债券安全性。经江苏苏地行土地房产评估有限公司评估,公司用于本期债券

  抵押担保的土地使用权评估价值为 27.97亿元(估价期日为 2021年 12月 31日),为本期债券未偿还本金及一年期

  ? 资产流动性较弱。2021年末公司应收款项对营运资金造成较大占用,且部分商品销售款存在明显坏账风险。存货中

  代建项目及房地产开发投资、土地资产规模较大,代建项目变现时间受项目建设进度和政府结算安排影响具有一定

  ? 经营现金大幅净流出,面临较大资金支出压力。截至 2021年末,公司在建项目尚需投资规模较大,由于公司经营活

  ? 资产负债率较高,偿债压力较大。2021年公司总债务规模进一步增长,且短期债务规模较大,现金类资产对短期债

  ? 存在较大的或有负债风险。2021年末公司对外担保规模较大,占净资产比重较高,且存在少量对民营企业担保,多

  数对外担保无反担保措施,公司存在较大的或有负债风险。此外,子公司泰州市姜堰交通建设投资发展有限公司(以下简称“姜堰交投”)涉 2020年 5月江苏兴化农村商业银行股份有限公司临城支行(以下简称“兴化农商行”)

  提起的 2013年江苏中瑞路桥建设有限公司(以下简称“中瑞公司”)本金 8,000万元应收账款质押贷款诉讼一案,

  截至目前法院尚未作出终审判决,需关注未决诉讼可能造成的赔偿义务对公司现金流和盈利水平的不利影响。

  主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告 城投公司信用评级方法和模型

  根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排,进行本次定期跟踪评级。

  公司于2016年6月发行12.6亿元公司债券,募集资金中9.20亿元用于南苑市场及周边地段棚户区改造安置工程,3.40亿元用于补充流动资金。截至2022年5月6日,本期债券募集资金专项账户余额为866.27万元。

  2021年及2022年1-3月,公司名称、注册资本、主营业务、控股股东和实际控制人均未发生变化。

  高层管理方面,根据泰州市政府国有资产监督管理委员会(以下简称“泰州市国资委”)2021年12月出具的股东决定文件,公司董事会成员由4人调整为7人,其中职工代表1人,董事会成员由李宝权、凌荣华、袁广富及职工董事王芳变更为李宝权、凌荣华、丁佳伟、吴海荣、徐汉华、曹锦明及职工董事王芳。

  2021年,泰州市国资委以货币向公司增资20.00亿元,公司实收资本增至66.00亿元,注册资本无变化。

  截至2022年3月末,公司注册资本为87.00亿元,实收资本为66.00亿元,公司控股股东和实际控制人均为泰州市国资委,股权结构情况详见附录二。

  泰州市华傲瑞姜环境工程有限公司 60.00% 0.30 工程建设、勘察及设计 股权受让 江苏姜泰教育科技有限公司 100.00% 5.00 教育咨询服务;技术服务和咨询 出资新设 泰州市金姜城建设发展有限公司 100.00% 8.00 工程建设、房地产开发经营 出资新设 泰州市姜城交通工程有限公司 100.00% 1.00 工程建设 出资新设

  泰州姜堰交投物流产业发展有限公司 51.00% 0.13 物流、仓储服务 出资新设 江苏姜泰置业发展有限公司 100.00% 0.50 房地产开发 出资新设

  泰州市风情广场项目管理有限公司 100.00% 0.20 商业综合体管理服务 出资新设 泰州姜城文化传媒有限公司 100.00% 0.20 文化传媒服务 出资新设 100.00% 0.50

  泰州姜泰工程项目管理有限公司 100.00% 0.50 工程管理服务 出资新设

  泰州市金姜城资产管理有限公司 100.00% 0.10 资产管理和投资服务 出资新设 泰州市金姜置业有限公司 100.00% 0.50 房地产开发 出资新设

  泰州市金姜城建筑新材料有限公司 76.00% 0.70 新型建材制造、机械与设备租赁 出资新设 2、不再纳入公司合并范围的子公司情况

  泰州溱泷金姜水务有限公司 100.00% 0.43 污水处理及相关技术服务 股权出售 泰州堰清桑德水务有限公司 100.00% 0.06 污水处理及相关技术服务 股权出售 泰州市姜城污水处理有限公司 100.00% 0.24 工业及生活污水处理 股权出售 泰州金姜水务有限公司 100.00% 1.46 污水处理及相关技术服务 股权出售 泰州姜投股权投资合伙企业(有限合 以私募基金从事股权投资、投资52.38% 0.42 注销

  注:2022年 6月泰州市姜堰供水服务部更名为“泰州市姜城供水服务有限公司”。

  2021年我国经济呈现稳健复苏态势,2022年稳增长仍是经济工作核心,“宽财政+稳货币”政策延续,预计全年基建投资增速有所回升

  2021年,随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施,全球经济持续复苏,世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线,统筹发展和安全,继续做好“六稳”、“六保”工作,加快构建双循环新发展格局,国内经济呈现稳健复苏态势。2021年,我国实现国内生产总值(GDP)114.37万亿元,同比增长8.1%,两年平均增长 5.1%,国民经济持续恢复。分季度来看,一至四季度分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%,GDP增速逐季度放缓。

  从经济发展的“三驾马车”来看,整体呈现外需强、内需弱的特征,出口和制造业投资托底经济。

  固定资产投资方面,2021年全国固定资产投资同比增长4.9%,两年平均增长3.9%,其中制造业投资表现亮眼,基建投资和房地产投资维持低位,严重拖累投资增长。消费逐步恢复,但总体表现乏力,全年社会消费品零售总额同比增长12.5%,两年平均增长3.9%,疫情对消费抑制明显。对外贸易方面,在全球疫情反复情况下,海外市场需求强劲,我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显,出口贸易高速增长,全年进出口总额创历史新高,同比增长21.4%,其中出口增长21.2%,对经济的拉动作用较为显著。

  2021年以来,央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度,综合运用多种货币政策工具,保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施,减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”,从严遏制新增隐性债务,开展全域无隐性债务试点,促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动,2021年全国一般公共预算收入20.25万亿元,同比增长10.7%;财政支出保持较高强度,基层“三保”等重点领域支出得到有力保障,全国一般公共预算支出24.63万亿元,同比增长0.3%。

  2021年,基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷,全年基建投资同比增速降至0.4%,两年平均增速为0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降,专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑,以及在地方政府债务风险约束下,隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。

  2022年,我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,疫情冲击下,外部环境更趋复杂严峻和不确定性,稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面,预计2022年货币政策稳健偏宽松,总量上合理适度,结构性货币政策仍为主要工具,实行精准调控,不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度,全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达,在稳增长压力下,随着适度超前开展基础设施投资等政策发力,预计全年基建投资增速有所回升。

  2021年随着隐性债务风险进一步积累、经济增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段,预计2022年仍将延续收紧态势 2021年,由于城投债大量发行使得隐性债务风险进一步积累,而随着经济形势好转,稳增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段。年初交易所、交易商协会对城投债进行分档审理,对不同风险等级的城投公司募集资金用途作出不同限制。3月,国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》(国资发财评规[2021]18号),要求各地方国资委加强国有企业债务风险管控,有效防范化解企业重大债务风险。4月,国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》(国发[2021]5号),重申坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐性债务存量。7月,银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》(银保监发[2021]15号),要求对承担地方隐性债务的客户,银行保险机构不得提供流动资金贷款或流动性贷款性质的融资。年末市场再度传出交易所拟对城投债券进行发行额度管理、借新还旧额度打折等措施,交易商协会出台新政策,对所有红橙色地区(债务率≥200%)客户只能借新还旧。

  另一方面,化解隐性债务需“有保有压”,不能引发系统性风险。2021年12月,国务院政策例行吹风会明确指出,要建立市场化、法治化的债务违约处置机制,稳妥化解隐性债务存量,依法实现债务人、债权人合理分担风险,防范“处置风险的风险”。

  目前国内外经济形势仍较为复杂,后续政策重心仍是稳杠杆,取得防风险与稳增长的再平衡,预计

  2022年城投融资政策将延续收紧态势。同时,在有效防控地方政府债务风险、坚决遏制隐性债务增量的大背景下,部分地区城投公司非标违约等风险事件增加,城投区域分化加剧,且2022年城投债偿付规模较大,需关注非标融资占比较高、弱区域、弱资质城投公司的流动性压力及信用风险演变。

  泰州市是长三角地区重要的工贸港口城市,区位优势较好;工业基础雄厚,近年经济实力稳步增强,产业以医药、机械、化工等为支柱,工业发展态势良好;来财力稳中有升,政府性债务持续扩张 区位特征:泰州市作为长三角地区重要的工贸港口城市,区位优势较好,全市境内矿产资源较为丰富。泰州位于江苏省中部,南濒长江、北邻盐城、东临南通、西接扬州,是承南启北的水陆要津,是长江三角洲地区重要的工贸港口城市。交通方面,泰州市区位优势较好,在长三角北翼交通枢纽占有重要地位:泰州市境内有新长、宁启铁路,京沪、宁通、盐靖、启扬高速公路纵横全境,江阴长江大桥、泰州长江大桥“双桥飞渡”贯通大江南北,此外,已列入国家“八纵八横”高铁干线网规划、即将开工建设的北沿江高铁和京沪第二通道将在泰州交汇,建成通车后泰州到上海只需1小时,到北京只需4小时。泰州拥有国家一类开放口岸泰州港,泰州港是长江25个干线港口之一,泰州港包含高港港区、泰兴港区、靖江港区,其中高港港区以干散货和集装箱运输为主;泰兴港区以液体化工品和散杂货运输为主;靖江港区以件杂货和能源、原材料运输为主。2021年泰州港全年累计完成吞吐量3.53亿吨,年吞吐量在全省排名从2020年的全省第四跃升至全省第二。泰州市境内矿产资源较为丰富,为区域工业发展提供良好的资源优势:泰州市内矿产资源主要以地下石油、天然气、二氧化碳气、地热等为主,其中石油分布在兴化、姜堰、泰兴,探明储量1,287万吨,页岩油勘探获战略突破,初步落实溱潼凹陷地区页岩油资源量3.5亿吨;黄桥二氧化碳气田为全国最大气田和生产基地,二氧化碳纯度99%以上,探明储量65亿立方米,主要用于食品保护焊接、油田驱油以及化工等特殊领域;地热资源条件优越,蕴藏较大面积的孔隙型地热水和中深部裂隙型地热水,埋深650-3000米,水温38-69℃,资源储量约10亿立方米。泰州市现辖靖江、泰兴、兴化三个县级市,海陵区、医药高新区(高港区)和姜堰区三区,全市总面积为5,787平方公里,2021年末全市常住人口为452.18万人。

  经济发展水平:泰州市经济实力稳步增强,电气机械和器材制造业等支柱产业拉动作用明显。近年泰州市地区生产总值稳步增长,其中2021年全市实现地区生产总值6,025.26亿元,在江苏省13个地市中排名中等,同比增长10.1%,增速在江苏省内排名第一。从产业结构来看,三次产业结构由2019年的5.7:49.2:45.1调整至2021年的5.3:48.4:46.3,第三产业比重持续提升。按常住人口计算,2021年泰州市人均GDP为13.33万元,为全国同期水平的1.65倍,地区经济发展水平较高。

  2021年泰州市工业稳定恢复,全年规模以上工业增加值比上年增长 13.1%,其中支柱产业电气机械和器材制造业、化学原料和化学制品制造业、金属制品业增速均超 35%。泰州市固定资产投资态势较好,投资结构持续优化,工业投资中高新技术产业投资及工业技改投资增速较快。2021年泰州市消费市场逐步回暖,社会消费品零售总额同比增长 18.30%。对外贸易方面,2021年泰州市进出口总额同比增长 29.20%,保持高速增长,主要系机电产品出口快速增长,拉动作用明显,出口外贸发展良好。近年泰州市土地市场较为活跃,土地成交均价呈逐年上升趋势,土地成交面积有所缩减,土地成交总价由2019年的 337.54亿元增至 2021年的 469.75亿元,年复合增速达 35.76%。

  资料来源:各市国民经济和社会发展统计公报和财政预决算报告、政府网站等,中证鹏元整理 表3 泰州市主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)

  注:“-”数据未公告;2020年人均 GDP=地区生产总值/第七次人口普查泰州市常住人口(451.28万人) 资料来源:2019-2021年泰州市国民经济与社会发展统计公报、国家统计局,中证鹏元整理 产业情况:泰州市工业基础雄厚,产业以医药、机械、化工等为支柱,区域工业发展态势良好。

  泰州市工业基础雄厚,目前已形成生物医药和新型医疗器械产业集群、高端装备和高技术船舶产业集群、化工及新材料产业集群等三大特色产业集群,其中生物医药和新型医疗器械集群基本涵盖了化学原料药、化学制剂、中成药、中药饮片、生物制药、医疗器械等九大领域,泰州医药高新区是全国首个国家级医药高新区,是国家新型疫苗及特异性诊断试剂产业区域集聚发展试点,区域内形成以扬子江药业为龙头,汇聚了雀巢、阿斯利康、勃林格殷格翰、武田制药、阿拉宾度、药明康德等国内外医药企业1,200多家。高端装备和高技术船舶产业集群涵盖金属制品、通专用设备、船舶、汽车及零部件、新能源、电子等领域,拥有扬子江船业、新时代造船、长城汽车、乐金电子、兴达钢帘线等一批龙头企业,在船舶、汽车及零部件等领域具有比较优势。化工及新材料集群初步形成精细化工和石油化工两大特色领域,其中,精细化工领域已形成较为完善的氯碱、烯烃两大精细化工产业链;石油化工领域正向高端润滑油和高端聚烯烃方向转型。2021年,全市三大先进制造业集群实现产值4,986.58亿元,占规上工业的68.26%,同比增长36.55%。

  财政及债务:近年来泰州市财力稳中有升,区域政府性债务持续扩张。近年泰州市一般公共预算收入持续增长,其中2020年受疫情影响增速有所放缓;税收收入占比较为稳定,财政收入质量尚可,财政自给程度一般。得益于泰州市土地市场的活跃,近年政府性基金收入逐年增长。区域债务方面,近三年泰州市地方政府债务余额持续扩张,复合增长率为12.79%。

  姜堰区地处长三角一体化、扬子江城市群多重战略叠加区,发展潜力较好,以新能源、机械制造为主导产业,工业经济增长势头强劲,但近年地方政府债务扩张较快,财政自给能力不强 区位特征:姜堰区地处长三角一体化、扬子江城市群多重战略叠加区,区位优势及发展潜力较好。姜堰区现隶属泰州市,原为扬州市代管的县级市,1996年划归泰州,并于2012年撤市设区。姜堰区位于江苏省中部、泰州市中东部,地跨长江三角洲和里下河平原,东与南通的海安市、盐城的东台市接壤,西靠海陵区、高港区,南北分别与泰兴市、兴化市相邻,距离扬泰机场40公里,盐城南洋国际机场60公里,苏南三市苏州、无锡、常州100-150公里,省会城市南京150-200公里,属上海2小时经济圈、长三角一体化及扬子江城市群多重战略叠加区域。区内盐靖高速公路南北穿境而过,宁启铁路、G328、江海高速东西贯通。姜堰系古时长江、淮河、黄海三大水系相汇之处,区内河网密布、水系发达,主要航道通扬运河连接长江,2020年内河航道通航里程510.40公里,位居全市第三,航道网密度位居全市第一,远高于省市平均水平,水运条件相对突出。但根据《姜堰区“十四五”综合交通运输体系规划》,区内公路快速网尚处于起步阶段,公路基础网及内河航道等级均偏低,港口规模较小,水运优势未能充分发挥,与上海、南京及其他经济发达城市的快速联系强度较低,总体对外交通能力有待加强。

  姜堰区农业自然条件优越,旅游资源丰富。截至2020年末,全区总面积857.75平方公里,下辖4个街道、9个镇,以及姜堰经济开发区(省级),区内有国家5A级旅游景区溱湖国家湿地公园,中国历史文化名镇、国家4A级旅游景区溱潼古镇,4A级旅游景区古罗塘旅游文化景区,河横生态科技园(河横村)、姜堰白米省级森林公园等较为丰富的旅游资源。姜堰素有“鱼米之乡”之称,全年雨量充沛。

  2020年全区高标准农田比重达72.3%、绿色优质农产品比重达87.4%,均位居全省前列,“姜堰大米”入选省区域公共品牌。西北部溱湖盛产青虾、簖蟹、螺贝等水产,被誉为“溱湖八鲜”。根据第七次全国人口普查数据,姜堰区常住人口为66.84万人,较2010年的72.86万人减少8.26%,同期户籍人口为73.13万人,人口呈净流出态势。

  图 2 姜堰区区位图 图 3 姜堰区空间发展格局示意图 资料来源:姜堰区自然资源和规划局

  经济发展水平:姜堰区为我国高质量发展百强区,近年经济体量持续增长,整体经济发展水平较好;2021年姜堰区消费及外贸活跃,有力拉动了经济增长。2021年姜堰区实现地区生产总值781.51亿元,在泰州市各区县(市)中排名靠后,但经济体量尚可,GDP增速(10.6%)与靖江市并列全市第三,消费和进出口是姜堰区经济增长的主要引擎,三次产业结构由2019年的7.3:47.3:45.4调整为6.4:46.0:47.6,第三产业占比有所提升。2021年姜堰区规模以上工业总产值及增加值分别同比增长32.5%、12.9%,工业开票销售同比增长18.46%,工业经济增长势头强劲;固定资产投资增速为10.2%,连续两年实现两位数增长。

  2021年姜堰区人均GDP在全市各区县(市)中排名靠后,低于泰州市及江苏省平均水平,但达全国平均水平1.44倍,经济发展水平较高,在新华网发布的2021年中国高质量发展百强区排行榜中,姜堰区位列第82名,为泰州市入选的三个市辖区之一。

  资料来源:各区县国民经济和社会发展统计公报和财政预决算报告、政府网站等,DM,中证鹏元整理 表6 姜堰区主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)

  资料来源:2019-2021年姜堰区国民经济和社会发展统计公报,中证鹏元整理 产业情况:姜堰区近年重点发展新能源、机械制造两大主导产业及大健康、电子信息两大战略性新兴产业,工业经济增长势头强劲。近年姜堰区围绕新能源、机械制造两大主导产业以及大健康、电子信息两大战略性新兴产业不断健全招商机制,加快推进重点项目开工建设和竣工投产,着力构建新材料、电子信息和人工智能、高性能电池及电源系统、大健康(医药及医疗器械)、光伏太阳能、油气及节能环保、车船及轨交装备等七大特色产业链,培育发展先进制造业集群。2021年姜堰经济开发区新能源产业规上企业实现开票销售收入165亿元,占开发区比重为60.4%,为新能源产业发展主阵地,代表性企业包括中来光电(国家级“专精特新”小巨人企业)、衡川新能源、双登集团、扬电科技等龙头企业。姜堰区同时也是江苏省先进装备制造业特色产业基地,机械制造领域代表性企业有振华泵业、远东电机、海龙电器等。2021年姜堰区规模以上工业总产值及增加值分别同比增长32.5%、12.9%,实现工业开票销售845.84亿元,同比增长18.46%,六条重点产业链实现开票销售468亿元,占总量的55.3%,工业经济增长势头强劲。

  发展规划及机遇:姜堰区将规划形成“一主两副三片区”,即以中心城区为主,以溱潼、张甸为副中心,包括经济开发区、高新区、装备园区在内的工业集中区、溱湖生态经济区和通南经济发展区为三片区的空间功能布局。“十四五”期间,姜堰区将推动先进制造业、现代服务业、现代农业深度融合,推动产业高端化、智能化、服务化、绿色化发展,着力构建“新能源、新基建、新装备、新旅游”,“四新”特色产业为引领、先进制造业为主导、现代服务业为驱动,现代农业为基础、建筑业为支撑的高质量现代化产业体系。

  财政及债务水平:近年姜堰区综合财力有所增强,但地方政府债务扩张较快,财政自给能力不强。2021年,姜堰区实现一般公共预算收入41.21亿元,同比增长8.8%,增速低于泰州市平均水平。近三年姜堰区财政自给率持续提高,但财政自给能力仍不强。2020年全区政府性基金收入在受疫情影响下小幅下降后,2021年实现较大增长。区域债务方面,2021年末姜堰区地方政府债务余额同比大幅增长55.56%至103.51亿元,政府债务负担明显加重。

  资料来源:姜堰区2019-2020年财政决算报告及2022年财政预算报告、2021年四季度姜堰区主要经济指标,中证鹏元整理

  投融资平台:截至2021年末,姜堰区主要的投融资平台有7家,其中江苏姜堰经开集团有限公司(以下简称“姜堰经开”)为市属一级平台,是姜堰经济开发区的建设主体,泰州市姜堰区鑫源建设有限公司(以下简称“鑫源建设”)为其子公司;泰州市姜堰国有资产投资集团有限公司(以下简称“姜堰国投”)、泰州市龙马建设发展有限公司(以下简称“龙马建设”)和江苏农水投资开发集团有限公司(以下简称“农水投资”)为区属一级平台,其中姜堰国投主要负责姜堰区科教文卫配套基础设施建设,龙马建设负责姜堰区罗塘街道和现代科技产业园的基础设施投资建设,农水投资为姜堰区农业和水利基础设施建设运营主体。金东城投是市属一级平台,是泰州市和姜堰区重要的土地开发整理、基础设施及道路工程建设主体,姜堰交投是其子公司。姜堰区投融资平台数量较多,债务体量较大。

  姜堰交投 金东城投 50.70 63.44% 8.51 75.69 主要负责姜堰区交通基础设施建设 负责姜堰区罗塘街道和现代科技产业园

  公司主要负责泰州市姜堰区内土地开发整理、城市基础设施建设、道路及桥梁设施建设,受益于代建项目结算增加及商品销售业务规模扩大,2021年公建项目、商品销售收入均大幅增长,同时自来水销售收入及主营业务中的其他收入保持增长,其中主营业务中的其他收入增长主要系当期新增物流服务收入,同时污水处理、教育培训,勘察测绘、设计、监理,工程施工收入增长所致。公司全年实现营业收入33.96亿元,同比增长57.13%。

  毛利率方面,2021年公司土地开发整理、公建项目及自来水销售毛利率同比小幅下降,商品销售毛利率上升较多主要系当期子公司姜堰交投新纳入合并范围的泰州市金姜交建材有限公司(以下简称“金姜交建材”)的建材加工业务毛利率较高所致,房产销售毛利亏损主要系当期销售的金姜堰旅游存量房产项目尾盘成本分摊较多所致。由于除商品销售外的业务毛利率同比均有所下降,2021年公司销售毛利率下滑。

  公司土地开发整理业务持续性较好,但收入规模受结算安排影响,或存在一定波动性 土地开发整理业务主要由公司本部经营,根据《姜堰市政府关于明确市城投公司受托拆迁项目有关事项的通知》(姜政发[2007]73号),姜堰区城区地块拆迁项目原则上统一由公司负责组织实施,拆迁项目具体运作由区相关业务部门负责业务指导,拆迁项目成本支出则由财政局负责审核。待项目完工后,由区政府或者其他委托方按照审核确认的项目成本进行回购,并按项目成本的10%向公司支付服务费,

  公司按项目成本和服务费合计金额确认土地开发整理(拆迁)项目收入。2010年姜堰区政府批复了公司关于调整项目服务费比例的请示,同意将服务费的比例提高至20%。具体实施时,审计局就公司拆迁、在建项目成本出具审计报告,公司与委托代建方在审计报告的基础上综合考虑近期的融资成本率、工期协商确定项目回购价,不同项目的毛利率有所不同。

  2021年公司土地开发整理收入和毛利率同比均小幅下降,当期确认收入的拆迁项目主要有人民医院东侧地块ABCD段(AB段)、粮食局周边地块、实小南校区周边地块和大鱼池临时市场地块等。截至2021年末,公司主要在建土地开发整理项目总投资规模仍较大,业务持续性较好。

  表10 截至 2021年末公司主要在建土地开发整理项目情况(单位:亿元) 项目名称 预计总投资 已投资

  2021年末公司存货中土地开发整理项目投资成本合计37.73亿元,未来该业务结转会产生一定规模的收益,但由于土地开发整理业务易受房地产市场行情、政府资金安排影响,土地开发整理成本因土地位置不同有所波动,公司土地开发整理项目收入面临一定的波动风险。

  2021年公司公建业务收入同比大幅增长;在建公建项目投资规模较大,业务持续性较好,但同时需关注后续资金支出压力

  公司公建项目建设主要由公司本部、子公司姜堰交投负责。公司本部的公建项目类型主要为城市基础设施,委托方为泰州市姜堰区兴都资产经营管理有限公司(以下简称“兴都资产”)。公司与兴都资产签订委托代建协议,由公司全面负责资金投入、工程建设等,项目建设完成后,由兴都资产组织相关部门进行综合验收,根据项目建设周期、工程质量、施工安全、成本控制等代建项目完成实际情况,由双方共同协商确认结算最终金额,但最终结算金额应不低于工程审计决算报告确认的金额。

  姜堰交投的公建项目类型主要为道路、桥梁建设及升级改造工程,2021年以前,姜堰交投与泰州市姜堰区交通运输局(以下简称“姜堰交通局”)、鑫源建设、泰州市姜堰区城市水利投资开发有限公司(以下简称“姜堰水利”)签订代建框架协议,由姜堰交投负责道路、桥梁等项目建设,每年按项目建设实际支出金额确认代建成本,委托方根据双方认定的金额加成15%-25%向姜堰交投支付委托代建费用,具体比例根据每个项目的筹集成本、投入的工作量等确定。委托方在项目开始后陆续到位建设资

  金,并统一汇入姜堰区财政局,由姜堰区财政局代为支付,在项目竣工决算后,根据双方确认后的未付工程款,由姜堰区财政局监督委托方支付,付款期限不超过5年。

  2021年开始,姜堰交投与姜堰交通局、泰州市姜堰区鑫润建设有限公司(以下简称“鑫润建设”)签订三方协议,由姜堰交通局委托姜堰交投负责与委托建设项目管理有关事宜,包括但不限于组织项目投资建设、工程招标、签订工程发包合同、工程现场管理、项目资金筹措管理等工作,委托建设项目包括泰州市姜堰区范围内的基础设施、市政道路、桥梁水利、乡村道路改造等部分工程项目。姜堰交通局负责监督和指导工程推进实施,并组织工程的竣工验收,项目验收合格后,由鑫润建设接管项目,并按项目投资总额加成20%的比例向姜堰交投支付委托建设费用,付款期限一般不超过6年,合同有效期为15年。

  2021年公司公建项目收入同比大幅增长,主要系公司本部及姜堰交投项目结算均增加所致。当期确认收入的项目详见下表,其中S229姜堰段改扩建工程(南段)由姜堰交投负责。2021年公司公建项目毛利率同比小幅下滑。

  截至2021年末,公司主要在建公建项目情况详见下表。公司主要在建公建项目投资规模较大,业务持续性仍较好,但同时也面临较大资金支出压力。

  广州路(海姜大道-四支河桥)段道路改造及配套工程 0.45 0.11 本部 公司本部小计 12.91 6.26 --

  泰州市姜堰南绕城快速化改造工程(姜堰段) 7.00 6.84 姜堰交投 姜高公路姜堰段改扩建工程 6.17 4.27 姜堰交投

  受益于业务规模扩大,2021年公司商品销售收入增长较快,但部分客户资质信用存在问题,公司存在一定款项回收风险

  公司商品销售业务主要由姜堰交投子公司泰州市姜政金交物资有限公司和金姜交建材、公司子公司泰州姜城建筑科技有限公司(以下简称“姜城建筑”)负责经营。商品销售业务主要经营货种主要为建筑材料,主要销售区域集中在长三角地区,销售对象以建筑建材企业为主。2021年公司商品销售业务主要上游供应商有泰州市通材贸易有限公司、上海臻堰实业有限公司和泰州市港宸贸易有限公司等,主要下游客户有江苏中江装配式建筑科技股份有限公司、泰州市通材贸易有限公司和泰州东道建设工程有限公司等,前五大供应商及客户采购及销售额占比均低于50%,集中度不高,详见下表。公司商品销售业务存在预付款方式结算或1-6个月账期不等的情况,有垫资行为。根据公开信息查询,公司部分客户资3

  表13 2021年公司商品销售业务前五大供应商和客户名单(单位:亿元) 占采购总 占销售总

  根据公开信息查询,公司供应商东台磊达水泥有限公司、客户深圳市为海建材有限公司坑梓预拌混凝土分公司近年多次

  被列为被执行人;客户深圳市为海建材有限公司光明分公司被列为被执行人、失信人。

  姜堰交投子公司金姜交建材同时经营混凝土生产等建材加工业务,毛利率水平相对更高。受益于市场拓展、业务规模扩大,同时2021年公司合并范围新增金姜交建材,2021年公司商品销售收入大幅增长,毛利率同比大幅提升。

  物流服务、教育培训等其他业务收入增长较快,为公司收入提供有益补充 公司商品房开发业务由子公司泰州乾韵房地产开发有限公司(以下简称“乾韵房产”)、泰州市姜城置业有限责任公司、泰州市金姜置业有限公司和泰州市金姜堰旅游发展有限公司(以下简称“金姜堰旅游”)负责,业务模式分为自主投资建设开发和与其他房地产开发企业合作开发两种,完工后对外销售获得销售收入。2021年公司房产销售收入主要来自子公司金姜堰旅游存量房产项目尾盘销售,规模较小;受尾盘成本分摊较多影响,2021年公司房产销售毛利亏损。

  截至2021年末,公司存货中商品房开发成本为39.26亿元,其中已完工在售项目为北大街商铺和桃李景园,期末账面价值为9.88亿元。桃李景园总投资10.59亿元,截至2021年末已全部预售完毕,累计销售面积10.12万平方米,累计销售金额14.72亿元,已回款金额12.77亿元,期末存货账面价值9.04亿元。

  北大街商铺截至2021年末销售进度约为55%,期末存货账面价值0.84亿元。在建商品房项目有和泰雅居、邳州市桃李花苑和桃李风华府小区等,尚需投资规模较大,面临较大资金支出压力,项目详情如下。未来随着在建房产项目的推进和启动预售可以实现一定房产销售收入,但受房地产市场行情影响,公司存在一定库存去化风险,房产收入可能存在一定波动。

  注:和泰雅居项目开工时间为 2022年 4月,桃李花苑、桃李风华府小区项目预计开工时间为 2022年下半年,已投资主

  2021年公司主营业务中的其他收入同比大幅增长,主要系当期新增物流服务收入,同时污水处理、教育培训,勘察测绘、设计、监理,工程施工收入增长所致。物流服务业务系2021年新增业务,经营主体为姜堰交投子公司泰州姜堰交投物流产业发展有限公司(以下简称“交投物流”)。交投物流系姜堰4

  交投于2021年3月出资新设的子公司,持股比例51.00%。交投物流采用轻资产模式运作,即对接上游有

  截至 2022年 3月末,交投物流股东为姜堰交投、常州天宁物流产业发展有限公司(持股比例 30%,以下简称“天宁物

  流”)和泰州华金交通运输有限公司(持股比例 19%),其中天宁物流与车联天下物流集团有限公司的控股股东均为常

  运输需求的客户后再通过下游物流运输企业(目前为湖北车联天下物流有限公司)在其系统中寻找合适的运输车辆以满足要求,交投物流不承担实际运输工作,仅获取在上述业务模式中产生的较小的运输费用差额作为盈利来源,因此毛利率很低,对利润贡献较小。

  公司自来水销售业务主要由原子公司泰州市姜城水务有限责任公司(以下简称“姜城水务”)负责经营,2021年实现供水收入0.83亿元。2022年1月,为优化国有资本布局,保障国有企业可持续发展能力,公司与泰州市姜堰区国资办签订股权转让协议,将姜城水务的60.00%股份作价2.19亿元转让给泰州市姜堰区国资办,转让价款由泰州市姜堰区国资办自协议生效之日起按50%、30%和20%的比例分三年支付。股权转让协议生效后,公司对姜城水务的持股比例降至40.00%,不再享有控制权,相关投资人工商变更登记于2022年4月28日完成。姜城水务在公司2021年审计报告中并表期间为2021年1-12月,自2021年12月31日起不再纳入公司合并范围,未来公司将不再有该板块业务收入。截至2021年末,姜城水务总资产30.86亿元,净资产4.31亿元。此外,公司污水处理业务相关经营主体泰州市姜城污水处理有限公司、泰州金姜水务有限公司、泰州堰清桑德水务有限公司和泰州溱泷金姜水务有限公司因股权出售自2021年12月31日起不再并表,未来公司将不再有污水处理收入。

  表15 不再纳入合并范围的水务运营板块子公司 2021年主要财务数据(单位:亿元) 子公司名称 总资产 净资产 资产负债率 营业收入 利润总额

  总体来看,2021年水务运营板块子公司净资产、收入及利润规模不大,股权转让对公司的影响有限。

  公司业务类型仍较为多样,物流服务、教育培训等其他业务收入增长较快,为公司收入提供有益补充。

  2021年公司继续获得地方政府较大力度支持,资本实力和盈利水平进一步提升 公司是泰州市姜堰区重要的土地开发整理和基础设施建设主体,承担了全区范围内的土地开发整理和基础设施建设任务。2021年,地方政府继续在资产注入和政府补助方面给予公司大力支持。其中,泰6

  州市国资委以货币增资20.00亿元充实公司实收资本,姜堰区国资办无偿划入溱湖文旅25.00%股权,公司资本公积增加26.86亿元;此外,由于子公司姜堰交投被政府无偿收回土地、联营企业资本公积变动合计减少资本公积0.35亿元,2021年公司资本公积净增加26.51亿元。同期公司收到计入其他收益的姜堰

  湖北车联天下物流有限公司为车联天下物流集团有限公司全资子公司,实际控制人为自然人周仙,为民营企业。

  溱湖文旅主营业务为旅游景区管理与服务,2021年末经审计的总资产为 114.56亿元,净资产为 27.79亿元,2021年实

  以下分析基于公司提供的经苏亚金诚会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2020-2021年审计报告及未经审计的2022年1-3月财务报表,报告均采用新会计准则编制。2021年公司合并范围变化情况详见表1。

  公司资产规模增长较快,应收款项和存货占比仍较高,部分商品销售款存在明显坏账风险,整体资产流动性较弱

  2021年公司收到股东资本金投入及无偿划拨股权,资产规模增长较快,资产结构仍以流动资产为主。

  2021年末公司货币资金规模同比有所减少,其中因借款质押、保证金等受限的比例为36.15%。应收票据为2021年末新增的商业承兑汇票,应收对象均为姜堰区国资办下属企业,系其他应收款变更结算方式后转入。应收账款主要系应收代建项目结算款及商品销售销售款,随业务规模扩大而持续较快增长。

  2021年末公司应收账款账龄主要在1年以内,前五名欠款方占比87.21%,款项集中度较高,公司单笔应收500万元以上、存在被执行或历史被执行、失信被执行记录民营商品销售客户金额合计0.63亿元,部分商品销售客户信用资质较差,存在明显坏账风险。其他应收款主要为与姜堰区政府单位及地方国有企业的往来款, 2021年末账龄超过3年的为5.04亿元,单笔应收在500万元以上的民营企业应收往来款合计3.82亿元。公司应收款项规模持续减少,但总体规模仍较大,对营运资金造成占用,且存在一定款项回收风险。存货主要为土地开发整理、基础设施和商品房项目开发成本及待开发土地,随着项目建设持续投入,2021年末各类项目开发成本同比增长均较快。

  资料来源:公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 2022年 1-3月财务报表,中证鹏元整理 债权投资为原计入其他非流动资产的资金拆借款,拆借对象主要为政府单位、国有企业及其关联方,资金拆借收取利息费用,系2021年新准则新增科目。长期股权投资为公司持有的联营企业股权,2021年7

  末同比大幅增长主要系当期泰州市姜堰区国资办无偿划入溱湖文旅25.00%股权,账面价值增加26.91亿元所致。固定资产主要为公司持有的房产及设备,2021年末同比大幅减少系当期自来水及污水处理相关子公司股权出售所致。截至2021年末,公司受限资产账面价值合计66.94亿元,占总资产的11.48%,公司受限资产明细如下。

  总体来看,2021年公司资产规模增长较快,但应收款项对营运资金造成较大占用,且部分商品销售款存在明显坏账风险,存货中代建项目及房地产开发投资、土地资产规模较大,代建项目变现时间受项目建设进度和政府结算安排影响具有一定不确定性,商品房项目销售情况有待观察,受限资产规模较大,公司整体资产流动性较弱。

  公司营业收入主要来自公建项目、拆迁项目和商品销售业务,受益于2021年公建项目和商品销售业务收入大幅增长,公司营业收入同比增长57.13%。2021年收现比有所下降,2022年1-3月进一步下降至46.15%,主营业务回款能力有所弱化。

  毛利率方面,由于除商品销售外的业务毛利率同比均有所下降,2021年公司销售毛利率同比下降,2022年1-3月有所回升。由于收入规模大幅增长,2021年公司营业利润及利润总额均同比明显增长。

  2021年及2022年1-3月,公司分别收到政府补贴5.49亿元和1.54亿元,有效提升了公司的盈利水平。

  2022年 4月 21日完成投资人变更工商登记,2021年审计报告及未经审计的 2022年 1-3月财务报表中已计入。

  资料来源:公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 2022年 1-3月财务报表,中证鹏元整理 资本结构与偿债能力

  公司债务融资规模进一步扩张,杠杆率仍处于较高水平,偿债压力较大 2021年以来公司债务融资规模进一步扩张,受益于股东增资及政府无偿划入股权资产,2021年公司所有者权益增长较快,产权比率同比下降28.42个百分点,2022年3月末小幅上升至167.90%,仍处于较高水平,所有者权益对总负债的保障程度较弱。

  2021年末短期借款主要为保证借款、质押加保证借款、抵押加保证借款、抵押借款和质押借款,同比增长较快,2022年3月末进一步增至14.96亿元。应付票据为承兑汇票和信用证,2021年末同比小幅增长。应付账款主要为应付工程款,账龄在3年以上的占比58.75%,随业务规模扩大同比增长较快。预收款项主要为预收商品房销售款,2021年末同比大幅减少主要系新准则下调整计入合同负债所致。其他应付款主要为应付拆迁户购房款及往来款,呈波动增长态势,账龄超过3年的金额为9.59亿元,占比31.59%。一年内到期的非流动负债为将于一年内到期的长期借款、应付债券、长期应付款和其他非流动负债,随着长期债务到期转入及偿付波动下降。其他流动负债主要为公司发行的8.00亿元短融及超短融

  长期借款主要为保证借款、质押借款、抵押加保证借款、质押加保证借款,2021年以来随债务逐步面临到期而持续减少。2021年末应付债券同比大幅增长68.28%,主要系当期公司本部及子公司姜堰交投新发行52.54亿元公司债券、中期票据及PPN等所致。长期应付款为融资租赁借款,期限主要在3年左右,利率区间在5%-11%,随债务逐步到期呈波动下降态势,2022年3月末为16.61亿元。

  资料来源:公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 2022年 1-3月财务报表,中证鹏元整理 2021年末公司总债务规模增长至299.18亿元,占总负债的比例为82.13%。债务期限结构较为稳定,2021年末仍为长期债务为主,但短期债务占比略有上升且绝对规模较大,考虑到公司现金短期债务比较低,存在一定短期集中偿付压力。

  由于2021年末新增较大规模应收票据,现金类资产增长较快,现金短期债务比同比提升,但现金类资产对短期债务的保证程度仍较弱。2021年公司利润总额大幅提升,EBITDA利息保障倍数提高,公司利润对利息支出的保障程度提升。总体来看,2021年公司各项偿债指标所有改善,但杠杆率仍处于较高水平,偿债压力较大。

  资料来源:公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 2022年 1-3月财务报表,中证鹏元整理 七、其他事项分析

  根据公司提供的企业信用报告,从2019年1月1日至报告查询日(本部:2022年4月24日,姜堰交投: 2022年5月6日),公司本部不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户;姜堰交投有2个对外担保账户被列为关注,还款责任金额合计0.72亿元,余额合计0.71亿元。除此之外,姜堰交投不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户。公司公开发行的各类债券均按时偿付利息,无到期未偿付或逾期偿付情况。

  美华交通从事道路工程施工等业务,为姜堰交投代建项目施工方,分别在江苏姜堰农村商业银行股份有限公司和江苏银行股份有限公司取得流动资金贷款,均由姜堰交投提供担保。2021年6月,美华交通因资金周转困难,两笔到期流动资金贷款展期至2022年6月,仍由姜堰交投提供担保,贷款分类为关

  注。截至2022年6月15日,两笔流动资金贷款均已展期至2023年6月,仍由姜堰交投提供担保,担保余额合计0.70亿元,美华交通以自身房产、设备和应收账款质押提供反担保。

  根据公开信息查询,公司本部于2022年6月15日被泰州市姜堰区人民法院立案执行,案号为(2022)苏1204执1516号,执行标的金额80.00元,系泰州市姜堰区人民法院从公司划扣的未及时支付的房屋拆迁安置补偿合同纠纷民事诉讼案件的诉讼费用。

  截至2021年末,公司对外担保余额合计247.48亿元,占同期末净资产的112.99%,详见附录五。公司对外担保中,民营企业担保余额合计5.12亿元,规模较大,其余被担保方均为地方国有企业。对锦宸集团有限公司、江苏美华交通工程有限公司担保有反担保措施,其余均无反担保措施。考虑到公司对外担保规模较大,且存在部分对民营企业担保,公司存在较大的或有负债风险。

  2013年1月,中瑞公司、姜堰交投与兴化农商行签订《应收账款质押三方协议》(以下简称“三方协议”),约定中瑞公司以对姜堰交投享有的1.4亿元债权质押给兴化农商行,作为兴化农商行向中瑞公司贷款8,000万元的质押担保,贷款到期日为2016年12月31日。贷款合同履行期间,中瑞公司未按约定履行还本付息义务,故兴化农商行于2016年7月提起诉讼,后经泰州市姜堰人民法院判决中瑞公司对姜堰交投不享有建设工程应收账款,兴化农商行无法实现对中瑞公司的质权。2020年5月,兴化农商行提起诉讼,要求姜堰交投赔偿其损失9,139.49万元。截至目前,该案尚在审理之中,由于涉案金额较大,需关注该未决诉讼可能造成的赔偿义务对公司现金流和盈利水平的不利影响。

  泰州市作为长三角地区重要的工贸港口城市,拥有雄厚的工业基础,近年经济实力和综合财力稳步增强。姜堰区地处长三角一体化、扬子江城市群多重战略叠加区,以新能源、机械制造为主导产业,工业经济增长势头强劲,消费及外贸活跃,经济发展水平较高,为公司发展提供了良好基础。公司作为泰州市和姜堰区重要的土地开发整理、城市基础设施及道路、桥梁工程建设主体,业务类型较为多样,2021年营业收入增长较快。公司在建土地开发整理及公建项目总投资规模较大,业务持续性较好。虽然近年公司经营活动现金流持续大额净流出,项目建设资金来源主要依赖债务融资,负债率较高,资金支出压力及偿债压力较大,但公司在资产注入和财政补贴方面受到政府较大力度支持,截至2021年末银行授信备用流动性较为充裕,抗风险能力较好。

  为了保证本期债券持有人的利益,公司以宁盐公路东侧、新通扬运河南侧的6宗国有土地使用权为本期债券提供抵押担保,抵押土地登记用途为城镇住宅商服用地,土地登记面积共计953,115.40平方米。抵押手续已办理完毕。

  根据公司与新时代证券有限公司签订的《国有土地使用权抵押协议》及《抵押资产监管协议》,在本期债券存续期间,公司应聘请经债权代理人认可的资产评估机构按年对抵押资产的价值进行跟踪评估并出具资产评估报告;且约定在本期债券本息全部清偿完毕前,抵押资产的价值与未偿还本金与一年期利息之和的比率(下称“抵押比率”)不得低于1.5倍。当抵押比率低于1.5倍时,公司应追加质押物、抵押物或经交通银行股份有限公司泰州分行认可的机构的保证,以保证抵押比率不低于1.5倍。若抵押比率不低于1.8倍的情况下,公司因经营发展需要,可以向交通银行股份有限公司泰州分行申请对超过1.8倍部分的抵押资产解除质押。公司因经营发展需要,可以向交通银行股份有限公司泰州分行申请抵押资产置换,但置换入的资产价值不得低于置换出的资产的价值。在满足上述条件下,交通银行股份有限公司泰州分行不得拒绝公司的置换、释放申请。

  根据江苏苏地行土地房产评估有限公司2022年4月20日出具的评估报告(苏)苏地行(2022)(估)字第JY002号(估价期日:2021年12月31日)和(苏)苏地行(2022)(估)字第JY003号(估价期日:2021年12月31日),本期债券用于抵押担保的6宗土地评估总价共计27.97亿元,抵押比率为10.56倍,抵押资产覆盖比例较高,仍能有效提升本期债券的安全性。

  表21 截至 2021年末本期债券抵质押资产情况(单位:平方米、万元) 土地证号 宗地位置 土地用途 评估面积 评估价格

  资料来源:江苏苏地行土地房产评估有限公司(苏)苏地行(2022)(估)字第 JY002号、(苏)苏地行(2022)

  综上,中证鹏元维持公司主体信用等级为AA+,维持评级展望为稳定,维持本期债券信用等级为AAA。

  资料来源:公司 2019-2021年审计报告及未经审计的 2022年 1-3月财务报表,中证鹏元整理

  附录二 公司股权结构图(截至 2022年 3月末) 资料来源:公司提供 附录三 公司组织结构图(截至 2022年 3月末) 资料来源:公司提供

  附录四 2021年末纳入公司合并报表范围的子公司情况(单位:万元) 持股比例(%)

  泰州市梵天文化发展有限公司 500.00 - 60.00 文化艺术交流活动;市场营销策划等 泰州市姜城勘察测绘有限责任公司 6,602.73 100.00 - 城市建设勘察测绘 旅游景点开发、经营;房地产开发、

  泰州市姜堰区金姜堰物业管理有限公司 50.00 - 100.00 物业管理服务等 泰州市姜城置业有限责任公司 3,197.87 100.00 - 房地产开发和商品房销售等 房屋建筑施工、市政公用工程等施工

  泰州姜城建筑科技有限公司 5,000.00 60.00 - 建筑新技术的研发、技术推广 房地产开发,商品房销售;房地产中

  江苏姜泰教育科技有限公司 50,000.00 100.00 - 教育咨询服务;技术服务和咨询 房地产开发经营;健康咨询服务;养

  泰州市姜堰区三水培训中心 20.00 100.00 - 初、高中文化补习

  泰州金堰国宾馆有限公司 2,000.00 - 100.00 住宿餐饮服务、食品经营 泰州市风情广场项目管理有限公司 2,000.00 - 100.00 商业综合体管理服务 泰州市华傲瑞姜环境工程有限公司 3,000.00 60.00 - 工程建设、勘察及设计 泰州市金姜交建材有限公司 8,000.00 - 51.00 建材销售

  泰州姜堰交投物流产业发展有限公司 1,280.00 - 51.00 物流、仓储服务 江苏姜泰置业发展有限公司 5,000.00 - 100.00 房地产开发

  泰州市金姜城建设发展有限公司 80,000.00 100.00 - 工程建设、房地产开发经营 泰州市金合物资有限公司 5,000.00 - 100.00 建材销售

  泰州姜泰资产管理有限公司 5,000.00 - 100.00 资产管理和投资服务 泰州姜泰工程项目管理有限公司 5,000.00 - 100.00 工程管理服务 泰州市金姜城资产管理有限公司 1,000.00 - 100.00 资产管理和投资服务 泰州市金姜城置业有限公司 2,000.00 - 100.00 房地产开发

  泰州市金姜城建筑新材料有限公司 新型建材制造、机械与设备租赁 泰州市姜城交通工程有限公司 10,000.00 100.00 - 工程建设

  根据公开报道,泰州凰泰房地产开发有限公司投资建设的住宅小区桃源雅居二期工程于 2021年 10月 26日发生一起起重

  注:截至 2022年 6月 15日,公司对泰州夏北新型绿色建材科技有限公司、锦宸集团有限公司、江苏美华交通工程有限公

  现金类资产 货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他现金类资产调整项 EBITDA

  利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA利息保障倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项

  注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

  注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

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